Trhy zažily minulý týden opět období extrémní volatility, protože investoři reagovali na chaotické politické příkazy přicházející z Trumpovy administrativy.
Klíčovým faktorem pro trhy bude, zda bude pokračovat tato znepokojivá dynamika, kdy se všechna americká aktiva pohybují nahoru nebo dolů v tandemu (což je typické pro rozvíjející se trhy), nebo zda se v Bílém domě obnoví zdravý rozum a vrátí se důvěra investorů. Za normálních okolností bychom tento týden diskutovali o trhu práce a inflaci ze Spojeného království a o čtvrtečním zasedání ECB, které však budou zastíněny přílivem zpráv z Washingtonu. Přesto budeme bedlivě sledovat diskusi ECB o chaosu na trhu, Trumpově obchodní válce a jejich očekávaném dopadu na snižování sazeb. Není pochyb o tom, že jedno z těchto snížení přijde ve čtvrtek. Mnohem pochybnější bude schopnost Federálního rezervního systému následovat tento krok, pokud se nezmírní nepříjemná dynamika trhu, kterou jsme popsali.
Tariffs news headlines over an American flag
CZK
Česká koruna byla minulý týden nejvýkonnější měnou rozvíjejících se trhů, když posílila o 4 % vůči americkému dolaru. Zisky vůči euru byly omezené, ale stojí za zmínku, že patřila k několika málo měnám, kterým se podařilo zpevnit, což v současném volatilním prostředí není malý úspěch. Koruna získala určitou podporu od člena bankovní rady ČNB Jana Procházky, který ve středu nasadil jestřábím tón, když řekl, že „pauza může být delší než jen jedno zasedání.“
Prozatím zůstává pozornost upřena na vnější zprávy, přičemž Trumpova cla stále vytváří značná rizika pro účastníky finančních trhů. Minulý týden však ukázal, že komentáře od tvůrců měnové politiky by neměly být přehlíženy.
USD
Je jen dobře, že tento týden je z hlediska makroekonomických zpráv a politických zpráv klidný, protože ty by obchodníci pravděpodobně jen ignorovali. Investoři se nadále soustředí na dva faktory. Zaprvé na chaotickou obchodní politiku vycházející z Trumpovy administrativy, kde je stále více patrný boj o kontrolu mezi relativně ortodoxním ministrem financí Scottem Bessentem a barvitými postavičkami, jejichž chápání toho, co se děje, je stále více sporné, jako je Navarro nebo Lutnick.
Zatímco škody na reálné ekonomice se ještě nějakou dobu neprojeví, spotřebitelské průzkumy již nyní ukazují dramatické zhoršení vyhlídek růstu a rekordní skok inflačních očekávání. Vyhlídky jsou chmurné a hlavní nadějí je, že další volatilita trhů přesvědčí Trumpa, aby poslechl Bessenta a odstavil své pochybnější poradce na vedlejší kolej. To by mohlo vyvolat mírné oživení dolaru.
Graf 1: Index amerického dolaru vs. výnosy 10Y státních dluhopisů USA (1 rok)
Zdroj: LSEG Datastream, Datum: 14/04/2025
EUR
Svět se dívá na euro jako na nejzřetelnější náhradu dolaru coby uchovatele hodnoty a bezpečného přístavu, přičemž trhy jsou dostatečně velké a likvidní, aby tento příliv dokázaly pojmout. Není překvapením, že společná měna je po švýcarském franku nejvýkonnější měnou na světě od ironicky nazvaného „Dne osvobození“. Kurz EUR/USD vzrostl od 2. dubna o neuvěřitelných 5 %, přičemž rozdíl mezi sazbou německých desetiletých dluhopisů a amerických desetiletých státních dluhopisů explodoval za stejné období o zhruba 50 bazických bodů.
Domníváme se, že rallye eura a všeobecný chaos na trhu téměř jistě zpečetily dohodu o dalším snížení úrokových sazeb ze strany ECB na čtvrtečním zasedání, které je ve swapech fakticky plně zaúčtováno. Klíčovým tématem pro trhy budou výroky banky ohledně dalšího vývoje politiky, zejména sdělení banky o tom, jak mohou cla ovlivnit ekonomiku ve společném bloku. Ačkoli jsou kvůli clům další snížení sazeb velmi pravděpodobná, Rada guvernérů se vzhledem k akutní míře nejistoty může zdržet explicitního závazku ohledně vývoje sazeb.
Graf 2: EUR/USD (1 rok)
Zdroj: LSEG Datastream, Datum: 14/04/2025