CZK

Česká koruna byla minulý týden druhou nejvýkonnější regionální měnou, když zaostala pouze za polským zlotým. V poslední době jsou v popředí ekonomická data, minulý týden vyšly údaje o růstu mezd a dnes o inflaci. Ve čtvrtém čtvrtletí se růst nominálních mezd zmírnil ze 7,1 % na 6,3 %, což v reálném vyjádření znamená pokles o 1,2 %, tedy nepatrně prudší, než se očekávalo. Výrazný pokles inflace sice znamená, že v současné době je růst reálných mezd s největší pravděpodobností kladný, ale obavy z možné mzdově-cenové spirály se zřejmě nevrátí.

Graf 1: Růst reálných mezd v Česku (2019-2023)

Zdroj: LSEG Datastream, datum: 11/03/2024

Co se týče výše zmíněné inflace – ta se nyní nachází v optimálním bodě, přesně uprostřed cíle ČNB (2 % ± 1 p.b.). Letos se již podruhé ukázala být nižší, než se očekávalo, což trhy povzbuzuje k nárůstu očekávání na další uvolnění měnové politiky v Česku. Jádrová inflace rovněž poklesla, a to na 2,8 %. Investoři sázejí na to, že úrokové sazby mohou na konci roku skončit poblíž hranice 3 %, což se však zdá být poněkud přehnané. Nicméně další snižování sazeb se blíží a ČNB nemá příliš důvodů projevovat zdrženlivost. Do budoucna bude pozornost upřena na hard data pokrývající ekonomickou aktivitu na začátku roku: maloobchodní tržby (úterý) a stavební a průmyslovou produkci (pátek).

EUR

Zasedání Evropské centrální banky z minulého týdne zanechalo na trzích zřetelný dojem, že brzy dojde ke snížení sazeb, a to nikoliv na příštím zasedání v dubnu, ale až na tom následujícím v červnu. Prezidentka Lagardeová uvedla, že diskuse o nižších sazbách zatím neproběhla, ačkoli banka revidovala své inflační projekce směrem dolů, přičemž Lagardeová výslovně poznamenala, že do červnového zasedání bude mít banka více informací.

Graf 2: Projekce inflace měřené HICP ECB [březen 2024]

Zdroj: LSEG Datastream, datum: 11. 3. 2024

Záblesky dobrých zpráv v nedávných ekonomických údajích podporují pozdější snížení: indexy PMI se dostaly ze svých minim, i když stále stagnují. Díky silným příjmům z cestovního ruchu, zejména od návštěvníků z USA, překonávají Francie, Španělsko a Itálie očekávání a kompenzují tak velmi slabý německý zpracovatelský průmysl. Za Atlantikem však přetrvává velký rozdíl v ekonomické výkonnosti a domníváme se, že rallye eura může mít krátké trvání.

USD

V pátek vyšla slabá zpráva z amerického trhu práce. Únorový údaj o tvorbě pracovních míst sice zůstal silný, ale došlo k prudké revizi lednového údaje směrem dolů, která více než vykompenzovala jakýkoli optimismus. Míra nezaměstnanosti nečekaně vyskočila o 0,2 p.b. (na stále velmi nízkou úroveň) a co je zásadní, měsíční nárůst mezd byl neuspokojivý, takže tříměsíční průměr činil v přepočtu na roční bázi necelá 4 % – měsíční růst mezd byl nejpomalejší za poslední dva roky.

Graf 3: Mzdy v nezemědělském sektoru v USA (2023-2024)

Zdroj: LSEG Datastream, datum: 11/03/2024

Tato zpráva potvrzuje narativ Fedu, že dezinflační trend zůstává zachován, ekonomika se nepřehřívá a může dojít k uvolnění části měnového zpřísnění, pravděpodobně počínaje červnem. Dolar v důsledku toho sice utrpěl, ale pohyby byly relativně mírné, protože úrokové diferenciály se zbytkem zemí G10 se příliš nezměnily – uvolňování centrálních bank se očekává i ve všech ostatních velkých ekonomikách s výjimkou Japonska.